8月 20日公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入62.04亿元,同比下降 11.70%;实现归母净利润 4.14亿元,同比增长 0.58%。
   
简评三元前驱体产销两旺,获比亚迪、LG 认证为市场扩容打下基础公司新能源材料业务受原材料价格下跌影响呈现量增价跌态势,实现营收 41.27亿元,同比增加 2.09%;实现毛利 9.48亿元,同比增 2.19%。其中,三元前驱体出货量 3.3万吨,同比大增 170%,公司除已与邦普、容百、Ecopro、厦门钨业等签署前驱体大单,同时多个规格三元前驱体已通过比亚迪、LG 认证,为公司后续市场扩容奠定良好基础。
   
公司现有产能包括三元高镍前驱体产能合计 7万吨、三元正极产能 1.5万吨;公司拟定增建设年产合计 8万吨三元前驱体、2万吨三元正极项目,展现了公司三元前驱体材料产品旺盛的需求。
   
三元前驱体直接决定三元正极材料的核心理化性能,具有较高的技术壁垒,公司深度绑定众多优质客户,产品处于供不应求状态,未来有望随着产能不断投放保持业绩高增长;三元正极业务将依托现有客户逐步导入,有望进一步增厚公司业绩。
   
拆解补贴发放恢复造血能力,电子废弃物拆解量同比大增报告期内公司电子废弃物拆解近 250万台套,同比大增 120%,带动电子废弃物板块盈利大增,板块合计实现毛利 1.01亿元,同比大增 31.91%。从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将进一步改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物 19年起将坏点向上。
   
钴、镍大涨,关注公司库存收益近期镍价、钴价均出现快速提升,有望带动公司新能源材料、钴镍钨粉末板块产品价格回升。以前驱体为例,行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式,价格可以得到有效传导。受钴价 2018年二季度以来持续下行影响,前驱体价格整体延续下滑趋势,但随着镍价大幅回升,有望带动前驱体价格出现反弹。
   
根据产业调研,行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右,待低价库存消耗完毕,新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式,具有从原料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受原材料价格回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。
   
盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 127.86亿元、 157.61亿元、 215.35亿元,归母净利润分别为 10.42亿元、13.97亿元、19.52亿元,当前股价对应 PE 分别为 18.21、13.58、9.72。维持“买入”评级。
   
风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。