公司布局五大循环产业链, 聚焦锂电池材料业务: 公司建成废旧电池与动力电池大循环产业链, 电子废弃物循环利用产业链,报废汽车综合利用产业链,钴镍钨资源回收与硬质合金产业链,废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链,聚焦以三元前驱体为代表的电池材料业务。
   
三元前驱体需求高增长,行业格局亟待优化: 高镍三元前驱体是行业的主要瓶颈之一,具备较高的壁垒。 国内新能源汽车需求回暖可期, 全球电动化加速;我们预计 2019-2020年全球三元前驱体需求量为 21.24万吨、32.43万吨, 同比增长 35.8%、 52.7%。 2018年国内三元前驱体产量 CR3为 46.8%,集中度有待进一步提升。
   
公司是三元前驱体龙头,竞争优势持续强化: 公司三元前驱体产能 2018年底达 8万吨,长期规划 20万吨,产能扩张奠定规模优势; 2018年出货量达到 4万吨,占全球市场 20%以上。公司率先攻克了高镍 NCM811以及 NCA 前驱体与单晶前驱体的制备技术,产品坚持“质量为王”,获得主流客户认可,包括宁德时代供应链、三星 SDI、 ECOPRO 等国际主流客户,以及容百科技、振华新能源、厦钨新能源等国内主流客户;此外,公司多规格三元前驱体产品通过比亚迪、 LGC 认证。 公司通过回收与长单锁定钴源, 通过与青山钢铁、宁德时代合作,保障镍原料。
   
传统业务平稳发展,再生资源业务触底反弹: 公司再生资源业务 2019年上半年已重返增长轨道,通过产业链结构的深度优化,盈利能力触底回升;新《报废汽车回收管理办法》出台,公司有望直接受益。公司超细钴粉和超细镍粉具备全球竞争力,产品转型升级,产销情况良好。
   
估值
   
在当前股本下, 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.21/0.27/0.33元, 对应市盈率为 20.8/16.1/13.5倍; 首次覆盖给予增持评级。
   
评级面临的主要风险
   
新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,技术进步与大客户导入不达预期,原材料库存管理风险。